那些年大家炒股一起踩過的坑——投資最常見的三個迷思與科學解答

最近隨著投資的新人陸續加入韭韭的行列，開始經歷熱情與套牢的青春回憶，在這個月轉播兩個重要會議前，今天先來聊聊幾乎每個投資者剛進場時都曾有的對炒股/交易/投資的迷思。

根據自我定位設定交易模式——兩種策略的不同定義

雖然金融市場基本事實不管對誰都一樣，但需要根據自己不同定位做不同策略。經典設定的兩個代表模式，分別是對戰模式跟策略養成模式（註一）。

如果要短期獲利超過 50% 的，記得自己遊戲模式是對戰模式，賺的錢全部從對手來，跟打麻將一樣大家收益加總為零。這可能是網路上多數人/新進韭韭們的主流，又稱為 New Money，停損停利進出場都重要。如果是分工流，資金一直丟慢慢等，賺取隨時間過去把錢分工給企業賺盈餘的，遊戲模式是策略養成模式。又稱為 Old Money，不在乎短期大量收益但在乎固定收益，需要做時間的朋友。

最常見的對投資的誤解：選擇好公司

第一名的誤解莫過於「想要在交易/投資中賺錢，應該努力分析、選擇一家好公司，才有好的投資表現」。

「選好的公司」是許多人相當直覺的想法，例如看到護國神山台積電，便會找出台積電的未來良好前景的理由，說服自己買進。看到很多人跟著買，也會有種心安的從眾感。此外，也可能以「如果台積電都不賺錢，其他公司只會更差」這種想法來說服自己鼓起勇氣，ALL IN 台積電一張不賣。

但事實上，投資報酬的定義從來不是來自你選了多好的公司，而是支付價格跟未來收益的差距。

好公司並不等於好投資，上市公司多的是產業內的領袖，好公司可能滿街都是。另外，沒有這麼知名的公司不代表是差的投資。因為一切的報酬是來自「購買價格」和「未來收益」的差距。不只看未來收益，也要看出了多少錢買未來的這些收益。

若用公司規模來看待，傳統大家心中的好公司，則持有當中規模大的公司的投資組合，擁有比較低的報酬率。這些規模較大的公司股價通常都很高，以同樣的 EPS 跟盈餘和成長做為前提，市場給它們的價格都高於其他公司，也因此未來賺回這些盈餘分紅時報酬率相對低。

是故，買進好公司，報酬率不是太好很正常。它可能是個低風險的選項，企業持續的產生分紅收益，做時間的朋友——只是這並非對戰模式的核心理念。好公司要有好的報酬，需要這些前景是沒被市場一起 Price-in／未預期／超乎大家預期的。也就是別人認為沒這麼好，所以給低價格，只有你獨家知道真的很好。但這並不限於好公司。

排名第二的迷思：基本面能夠解釋一年內股價漲跌

第二個誤區是覺得「基本面是影響一年內的股價漲跌的重要因素」。

如果說上一個誤區已經讓你懷疑看財報有什麼用的話，這個誤區可能會想讓你從此不再好好學投資。但讓我們靜下心來看看。

現在已經知道收益跟出價兩者一起決定投資報酬，但這邊收益是基本面的收益。可是，市價是會波動的。在一個市場，不管是金融市場或其他商品市場、路邊攤販，成交價格決定是買賣雙方成交的。也就是只要有錢，就能夠投票，最後成交出價格。去年疫情許多炒家高價買入口罩，因為能夠用更高價格賣掉。又或是疫情待在家炒股，資金湧入，股票需求（非彈性的）上升。又或是對於公司未來有高度成長期待。這些都會影響到當時成交價。

實證上，這些非基本面因素構成了一年內的主要的波動來源，而不是基本面。畢竟一年內，公司投資計畫可能改變有限，都還沒賺到什麼錢，更多是大家想像的改變、情緒的改變、或是資金流量的改變。而這些波動，只有在經歷一連串的 EPS／真正的盈餘收益開獎後，才會與基本面陸續接近。

做投資的，選好價格分散減少波動等結果。做對戰的，波動就是交易場所，想辦法把手上股票用高的價格賣掉。比如先佈局，然後到網路上 PO 文帶大家進場，就算本益比亂算只要有人願意買，就是一筆成功交易。

基本面要對股價漲跌/報酬有可預測性，實證數據顯示平均需要 3 年以上的時間（註一），對1年內漲跌是沒有可預測性的。短期大量受資金行情、投資人情緒等非基本面因素影響（註二）。

第三個迷思：實戰對手與投資策略的意識

第三個誤區：上面兩個問題在實際進場時的情況，不同模式有不同的誤區。這邊各選一個來說。

想交易對戰的，最常見的是許多人一開始會忘記對手（對家）的存在，把交易對手當塑膠。有人看漲原油、去買原油期貨。有人看好市場，跑去買看多的選擇權。有人看漲原物料，跑去買原物料ETF，但實際上任何交易都有關價格。

大家看好的時候，一個買權可以漲到很貴的價格，而這些都是純對戰，就算包成ETF也一樣。買這些就跟賭賽馬一樣，都看好的時候，莊家的賠率特別低。這些都需要帶著賭場意識參與。而另外一方面，想策略養成投資的，倒是常常買東西不看價格。

買超過基本面價格的公司是對戰模式的步調，是因為預期有把握用更高價格賣出。需要知道買太貴被套牢”不會”自動變成長期投資。做時間的朋友並不是想要隨時間過去拿到負的預期報酬。

最近改了許多證券分析的作業，從五月份一直有同學分析陽明的基本面。五月的分析信誓旦旦的說 80 買進陽明可以獲得 50% 的報酬。七月份還是有同學算陽明的價格，而他怎麼樣都無法說服自己用 230 買進，果斷放棄買進這張希望的船票。

未來會怎麼樣一回事，做決策前需要先說服的了自己：買價到未來的基本面收益還有多少空間。要說安全邊際也好，要說第二層思考也好，本質上再說差不多的事情。

總結：經驗累積，方能找到舒適的交易方式

1. 好公司要有好的報酬，需要這些前景是沒被市場一起 Price-in／未預期／超乎大家預期的。如果已經被 Price-in，通常是低報酬伴隨較低風險，不是直覺的好公司高報酬。

2. 基本面要對股價漲跌／報酬有顯著的可預測性，實證數據顯示平均需要 3 年以上的時間，在 1 年內是沒有可預測性的。資金行情、投資人情緒等非基本面因素主要驅動了 1年內的漲跌。

3. 清楚自己參與遊戲是做對戰模式還是策略養成模式。前者要隨時進出場與交易對家，零和遊戲要保有賭場意識，波動是交易機會，雖然23萬人套牢但也成就許多航海王。後者要習慣做時間的朋友，買價與未來收益基本面是預期報酬的來源。

4. 被套牢怎麼辦？這個市場買貴其實不會退差價，當作購買一段青春回憶的門票，繼續前進。過去已經發生的損失接受視為沉默成本，所以理性上，是否繼續持有該股、以目前價格、應以未來考量，而不應受到過去的已發生損失的影響

5. 每學一個經驗、一個知識都是一個 Dot。投資與交易是申論題，長期持續累積後會 Connecting the Dots，找到自己舒適的投資與交易風格。

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References

註一：Kyle, Albert S. "Continuous auctions and insider trading." Econometrica: Journal of the Econometric Society (1985): 1315-1335.

註二：Cochrane, John H. "Presidential address: Discount rates." The Journal of Finance 66.4 (2011): 1047-1108.

註三：Gabaix, Xavier, and Ralph SJ Koijen. In search of the origins of financial fluctuations: The inelastic markets hypothesis. No. w28967. National Bureau of Economic Research, 2021.

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